苹果：百亿大出血，还能扛得住

摘要： 不老天王香港艺人郭富城与妻子岁方媛结婚年先后生下一对女儿本月底将迎来岁生日忙完演唱会的他近日与方媛远赴伦敦旅行接连被野生捕获昨日又有人晒出合照郭富城外貌也引发讨论苹果北京时间年月日...

「不老天王」香港艺人郭富城与妻子、37岁方媛结婚7年，先后生下一对女儿，本月底将迎来59岁生日，忙完演唱会的他近日与方媛远赴伦敦旅行，接连被野生捕获，昨（1）日又有人晒出合照，郭富城外貌也引发讨论。

苹果 (AAPL.O) 北京时间 2024年11月1日凌晨，美股盘后发布2024财年第四季度财报（截至2024年9月）。

1、整体业绩：收入&利润，达到市场预期。本季度苹果公司实现营收949亿美元，同比增长6.1%，略好于市场一致预期（943.2亿美元）。公司本季度收入端的提升，主要受益于iPhone、iPad及智能可穿戴等业务的增长带动。苹果公司毛利率46.2%，同比增加1pct，基本符合市场一致预期（46%）。本季度软件服务业务毛利率维持在74%的高位。

2、iPhone：量价齐升。受iPhone16系列新机发布的带动，公司手机业务本季度出货量和出货均价都有所提升。其中海豚君估算iPhone出货量本季度同比增长4.5%，而出货均价也同比增长1%。

3、iPhone 以外其他硬件：Mac和iPad，都有所增长。平板电脑市场回暖叠加公司今年的新品，iPad业务继续保持在70亿美元。至于Mac业务本季度虽有增长，但出货量同比有两位数的下滑，主要是客户在等待M4新品的Mac新品。可穿戴等其他硬件业务本季度继续下滑3%，需求面仍然疲软。

4、软件服务：持续走高。软件服务本季度收入250亿美元，低于市场一致预期（252.8亿美元）。本季度软件业务的收入再创新高，毛利率也继续维持在74%的高位。凭借高毛利率，公司软件业务以接近26%的收入占比，产生了公司44%的毛利润，是公司业绩的稳定器。

海豚君整体观点：苹果本次财报中规中矩。

公司本季度经营面业绩达到了市场的预期。收入端的增长，主要是由iPhone、iPad及智能可穿戴等业务的提升带动。至于大幅下滑的净利润，主要是受欧盟一次性补缴税款的影响。剔除掉本次补缴102亿美元的影响后，公司本季度经营面的净利润回到249亿美元，略好于市场预期（243亿美元）。

各业务具体来看：1）公司核心硬件端（iPhone、iPad和Mac）本季度都有不同幅度的增长，其中占比最大的iPhone业务本季度出货量和均价都有小幅提升；2）公司可穿戴及其他业务本季度仍有所下滑，市场需求仍然相对低迷；3）公司软件服务业务继续维持两位数的增长，是公司增长最稳健的部分；4）公司本季度的资本开支有所提升，季度支出回升至29亿美元，但和公司经营面利润相比仍相对较小。

整体来看，苹果的核心硬件端有所起色。在本次iPhone新品全线搭载3nm芯片后，iPhone16系列的销售情况好于去年同期的15系列。iPad业务在新品加持和需求回暖的情况下，收入也稳定在70亿美元。至于Mac本季度出货量下滑，主要还是市场在等待搭载M4的新品。

至于下季度收入预期，公司给出了低个位数至中个位数的同比增长，这份预期稍逊于市场一致预期的7%。根据苹果一般实际数据略好于公司预期的情况，最终收入层面可能相差不多。

至于公司的利润来看，本季度是受欧盟补税的一次性影响。在剔除该影响后的利润看，公司本季度经营面的利润仍有249亿美元，2024财年实现经营面净利润1039亿美元，而当前公司股价对应PE大约为33倍。对于业绩维持个位数增长的公司，市场给予超30倍的估值，里面还包含了市场对公司AI终端及相关变现提升的预期。本次财报基本达到了市场的预期，而后续进一步上涨，仍需要公司更多超预期的表现。后续关注公司管理层的交流会中公司对未来经营面展望、AI等方面的相关布局及变现的详细情况。

海豚君对苹果财报的具体分析，详见下文：

一、整体业绩：收入&利润，达到市场预期

1.1 收入端：2024财年第四季度（即3Q24）苹果公司实现营收949亿美元，同比增长6.1%，略好于市场一致预期（943.2亿美元）。公司本季度收入端的提升，主要受益于iPhone、iPad及软件服务业务的增长带动。虽然大中华区收入略有下滑，但其他地区收入都有不同程度的增长表现。

从硬件和软件两方面看：

苹果公司本季度硬件业务的增速为4.1%。本季度硬件端继续增长，虽然可穿戴及其他业务仍然有所下滑，但公司核心硬件产品（iPhone、iPad和Mac）本季度都有不同幅度的增长，直接带动硬件端的继续回暖；

苹果公司本季度软件业务的增速为11.9%，继续维持两位数增长。软件业务具有一定的抗风险性。即使在硬件收入相对低迷的时期，软件服务也一直维持增长的态势

从各地区来看：本季度苹果在大中华区收入仍有下滑，而在其他地区都有不同幅度的增长表现。公司在大中华区，部分产品仍面临着需求不足以及市场竞争的影响。具体来看，美洲地区是苹果的最大收入来源，本季度增长3.9%；而大中华区的收入本季度下滑0.3%。

1.2 毛利率：2024财年第四季度（即3Q24）苹果公司毛利率46.2%，同比增加1pct，基本符合市场一致预期（46%）。公司毛利率的提升，主要是受软件业务毛利率增长的带动。

海豚君拆分软硬件毛利率来看：

苹果公司本季度软件毛利率维持在74%的高位，是本季度公司毛利率提升的主要来源。而硬件端的毛利率略有回落至36.3%，主要受部分产品促销政策及新品备货等影响。

1.3 经营利润：2024财年第四季度（即3Q24）苹果公司经营利润296亿美元，同比增长9.7%。苹果公司本季度经营利润的增长，是受收入和毛利率提升的带动。

本季度苹果公司的经营费用率15.1%，同比增长0.1pct。本季度公司的销售费用和研发费用有所增加，但两项费用占比仍保持稳定。

二、iPhone：量价齐升

2024财年第四季度（即3Q24） iPhone 业务收入462亿美元，同比增长5.5%，好于市场一致预期（450.4亿美元）。公司iPhone业务本季度的增长，主要得益于出货量和出货均价的整体回升。其中本次iPhone16系列新机于9月20日开始发售，前8天销量数据已经好于去年同期的15系列。

海豚君具体从量和价关系来看，来看本季度 iPhone 业务增长的主要来源：

1）iPhone 出货量：根据IDC的数据，2024年第三季度全球智能手机市场同比增长4.4%。苹果本季度出货量增速为4.5%左右，公司的出货量增长表现略好于整体市场；

2）iPhone 出货均价：结合iPhone 业务收入和出货量测算，本季度 iPhone 出货均价为825美元左右，同比增长1%。三季度一直是公司iPhone销售均价较低的一个阶段，主要是部分客户都等待购买即将发售的新机。本季度受iPhone16新机发售的带动，产品出货均价有所提升。

三、iPhone 以外其他硬件：Mac和iPad，都有所增长

3.1Mac 业务

2024财年第四季度（即3Q24）Mac 业务收入77亿美元，同比增长1.7%，基本符合市场预期（77.5亿美元）。

根据IDC的报告，本季度全球PC市场出货量同比增长1%，而苹果公司本季度出货量同比出现两位数下滑，公司表现明显低于整体市场。海豚君认为这主要是市场在等待公司年内将推出的搭载M4芯片的新款MacBook Pro。

结合公司及行业数据，海豚君推测本季度公司Mac的出货均价为1460美元，同比增长将近30%。公司Mac业务本季度的增长，主要来自于均价的提升。

3.2 iPad 业务

2024财年第四季度（即3Q24）iPad 业务收入70亿美元，同比增长7.9%，基本符合市场一致预期（70.7亿美元）。iPad业务仍然是本季度硬件端增速最快的一项。

从行业层面看，平板电脑市场从上个季度开始明显回暖。二季度整体行业出货量同比回升21.6%，季度出货量稳定在3000万台以上，其中公司的iPad出货量也有17%的增长。海豚君认为从公共卫生事件以来，平板电脑市场持续低迷，至今已有部分换机需求。又在苹果公司今年推出iPad新品的影响下，公司iPad业务季度收入保持在70亿美元。

3.3 可穿戴等其他硬件

2024财年第四季度（即3Q24）可穿戴等其他硬件业务收入90亿美元，同比下滑3%，略低于市场一致预期（91.7亿美元）。可穿戴及其他业务已经出现连续5个季度的下滑，整体需求面仍旧疲软。但从下跌幅度看，近两个季度的跌幅已经明显收窄。

四、软件服务：持续走高

2024财年第四季度（即3Q24）软件服务收入250亿美元，同比增长11.9%，低于市场一致预期（252.8亿美元）。软件业务是最稳健的部分，业务收入持续增长。软件业务的增长，主要来自于用户的沉淀和单用户收入的提升。

在软件服务中，最让人关注的是软件服务的毛利率水平。在本季中软件服务毛利率维持在74%，继续保持在高位，连续13个季度站稳在70%以上。凭借高毛利率，公司软件业务以接近26%的收入占比，产生了公司44%的毛利润，是公司业绩的稳定器。